Bloomberg Línea — La reciente volatilidad del yen japonés reconfigura el tablero de las monedas globales, revirtiendo parte de las condiciones que habían hecho del ‘carry trade’ un pilar de rentabilidad para los mercados emergentes, en particular América Latina. La divisa japonesa pasó de depreciarse en medio de incertidumbre política a repuntar abruptamente en los últimos días tras rumores de intervención conjunta con Estados Unidos.
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El movimiento comenzó con una caída sostenida del yen durante la semana pasada, presionada por la posibilidad de elecciones anticipadas y el giro fiscal impulsado por el nuevo gobierno de Sanae Takaichi. El Ministerio de Finanzas advirtió que no toleraría especulación bajista y dejó abierta la puerta a una intervención. El viernes, el mercado reaccionó a versiones de una acción coordinada con autoridades estadounidenses, lo que impulsó al yen desde la zona de 159 hasta 153 por dólar.
El lunes, la moneda japonesa volvió a debilitarse y, el martes, Donald Trump afirmó que no le preocupaba un dólar más débil. No obstante, al día siguiente, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, declaró en CNBC que “Estados Unidos siempre tiene una política de dólar fuerte” y que “no estamos interviniendo en el mercado de divisas para vender dólares contra el yen”. La reacción fue inmediata: el billete verde rebotó y el yen volvió a ceder, pero parece haber dejado grietas en el mercado que comienzan a verse.
“Más que inaugurar una tendencia de apreciación sostenida, este episodio refleja un proceso de ajuste en el que el mercado está recalibrando el rango de equilibrio del yen en un régimen de política menos suprimido”, dijo Jonathan Fortun, economista del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF).
¿El yen deja de ser una fuente de financiamiento estable?
Durante buena parte de la última década, el yen fue una de las monedas preferidas para estrategias de apalancamiento, dada su baja volatilidad y el entorno de tasas negativas en Japón. El cambio de régimen iniciado por el Banco de Japón, con el desmonte del control de la curva de rendimientos, modificó ese equilibrio. En 2024, elevó las tasas por primera vez en 17 años y a finales del año pasado las llevó a los niveles más altos en 30 años.
Fortun advirtió que lo que está pasando ahora es que “el yen deja de ser un fondeo pasivo y barato y pasa a ser un fondeo condicionado por eventos”. El analista agregó que “el retorno por diferencial de tasas sigue existiendo, pero el costo de proteger la cola de riesgo es más alto y el castigo ante movimientos adversos es más asimétrico”. En pocas palabras, el impacto viene del cambio en el perfil de riesgo de la moneda.
Felipe Sepúlveda, analista jefe de Admirals Latam, coincidió en que la estabilidad del yen como moneda de fondeo se ha deteriorado. “La apreciación reciente del yen ha generado una reducción significativa del apetito por carry trade, especialmente en estrategias financiadas en yen hacia activos de mayor rendimiento”, sostuvo. “El fortalecimiento de la divisa eleva el costo de mantener estas posiciones y aumenta el riesgo de reversión abrupta, lo que ha forzado cierres defensivos y reducción de exposición”.
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Para Emanoelle Santos, analista de mercados en XTB Latam, “la fortaleza reciente del yen endurece las estrategias de carry financiadas en la divisa japonesa, porque obliga a reconocer que el principal riesgo no era el costo de fondeo, sino el salto del tipo de cambio cuando el mercado corre a cerrar posiciones apalancadas”.
En este contexto, Fortun asegura que la probabilidad de movimientos abruptos ha aumentado de forma clara, ”ya sea por intervención directa, por señales de coordinación internacional o por tensiones en el mercado de bonos japoneses que se transmiten al tipo de cambio».
Santos advirtió que la mayor fragilidad del yen como divisa de fondeo puede generar efectos indirectos sobre los mercados emergentes en momentos de tensión. La analista recordó que “el Banco de Pagos Internacionales describe este mecanismo como típico de los episodios de desarme de posiciones: primero se recompra la divisa de fondeo, luego se castigan las monedas de inversión y se contagia a activos de riesgo”. Esta dinámica, explicó, eleva la sensibilidad de monedas como el peso mexicano (USDMXN) o el real brasileño (USDBRL) ante movimientos abruptos originados fuera de la región.
Billete de yen japonés y de dólar estadounidense. (Bloomberg/Soichiro Koriyama)
América Latina: monedas fuertes, pero más sensibles
En contraste con la turbulencia del yen, las principales monedas de América Latina muestran una trayectoria positiva en lo que va de 2026. El real brasileño se aprecia 5,11% frente al dólar, seguido por el peso mexicano con 4,56%, el peso chileno (USDCLP) con 4,18% y el peso colombiano (USDCOP) con 2,83%, según datos de Bloomberg.
Felipe Campos, jefe de estrategia de inversiones de Alianza, destacó que “en América Latina pesa muchísimo más la reducción del dólar que la aversión que pueda generar este evento”. Para el analista, “el efecto va a ser mucho más reducido que lo que se va a vivir en precios al alza” y recuerda que ha habido “días negativos de acciones en Estados Unidos y el signo contrario completamente en Latinoamérica”.
Según Fortun, “varios países de la región han mostrado un desempeño sólido en estos mercados, apoyado en rendimientos nominales y reales elevados” en medio de una mayor estabilidad cambiaria. En particular, la deuda soberana en moneda local ha registrado retornos de dos dígitos en el último año, como ha sucedido en el caso de México.
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Santos matizó que “en días de sobresalto global, como cuando el dólar cae fuerte y el oro rompe máximos, lo que suele mandar es la aversión al riesgo”, pero aclaró que si “el movimiento se estabiliza y la debilidad del dólar se percibe como un cambio de régimen, el alivio para monedas y carry local puede imponerse”.
El entorno de tasas reales elevadas y una macro más robusta ha convertido a América Latina en terreno fértil para el carry trade. Pero los analistas coinciden en que ya no basta con una estrategia regional homogénea. BBVA subraya que “el entorno de menor fortaleza del USD generará oportunidades puntuales, pero advierte sobre la necesidad de un enfoque más selectivo por la influencia de factores idiosincráticos y políticos”.
Por ejemplo, México, pese a ser uno de los grandes ganadores en lo que va del año, enfrenta riesgos por posiciones largas excesivas y posibles ruidos en la renegociación del T-MEC. “El panorama es menos positivo en 2026 debido a un MXN más caro, posiciones largas más abultadas, un diferencial de tipos más comprimido y el posible ruido en torno a la renegociación del T-MEC”, sostiene BBVA.
Billetes de pesos mexicanos se colocan para una fotografía junto a un billete de un dólar estadounidense.(Bloomberg/Susana Gonzalez)
En el caso de Brasil, el riesgo electoral se combina con presiones fiscales y volatilidad externa. “El BRL seguirá expuesto al sentimiento global de riesgo, la volatilidad y los precios de las materias primas, pero estos factores se verán alterados por los acontecimientos políticos”.
Con ese contexto, Fortun asegura que los movimientos del yen reducen “el atractivo del apalancamiento elevado y favorece posiciones más pequeñas, más cubiertas o directamente una rotación hacia otras monedas de fondeo”. En su análisis, el carry no desaparece, pero se vuelve más frágil y mucho más dependiente de la estabilidad del entorno político y financiero doméstico en Japón.
Un dólar más débil, pero con riesgos crecientes
El debate sobre si Estados Unidos tolera o promueve un dólar más débil se reavivó tras las declaraciones de Trump. Si bien Bessent reafirmó la política tradicional, el mercado percibe una mayor flexibilidad en el enfoque de la administración.
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Sepúlveda señaló que “Estados Unidos tiene incentivos claros para evitar una depreciación desordenada del yen, ya que una moneda excesivamente débil distorsiona flujos de capital, tensiona alianzas estratégicas y puede generar episodios de inestabilidad financiera global”. Aclaró que “un dólar más débil no es un objetivo explícito de política económica, pero sí parece ser un resultado tolerado en la medida que contribuya a mejorar la competitividad externa”.
Santos destacó que “un tipo de cambio tensionado suele amplificar la volatilidad global vía desarme de posiciones financiadas en yen y eso puede terminar golpeando condiciones financieras, renta variable y crédito”.
El análisis de BBVA proyecta que la presión sobre el dólar persistirá durante 2026, producto de una Reserva Federal más moderada, el ruido político interno y una prima de riesgo comercial más alta bajo la presidencia de Trump. “Esperamos un USD más débil, por una Fed dovish, por los flujos de reservas, la sobrevaloración persistente y una depreciación derivada de una mayor prima de riesgo en EE.UU. bajo la administración Trump”, escribió el equipo de estrategia cambiaria del banco.
Operations Inside The Bureau of Engraving and PrintingUn trabajador sostiene una lupa sobre una hoja de 50 billetes de US$20, impresa en una imprenta calcográfica en EE.UU.(Bloomberg/Al Drago)
En el caso de América Latina, BBVA identifica una combinación de oportunidad y vulnerabilidad. “Las elecciones (y las políticas posteriores) serán clave para LatAm. Esperamos un aumento de las coberturas antes de las votaciones, con resultados que podrían derivar en ajuste de posiciones o en mayores correcciones”.
Aunque el entorno actual favorece a las monedas regionales, el banco advirtió que “el posicionamiento actual en varias divisas se encuentra en niveles históricamente elevados, lo que incrementa la sensibilidad ante eventos adversos”.
Fortun concluye que un dólar más débil ha funcionado como amortiguador para las economías de América Latina, al aliviar los balances externos, moderar la inflación importada y mejorar el perfil de retorno ajustado por riesgo de los activos en moneda local. Señaló que “esto ha permitido sostener la demanda por deuda local incluso en un entorno global caracterizado por episodios recurrentes de volatilidad”.
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Sin embargo, advirtió que “la región no es inmune a episodios de aversión al riesgo global” y que “la diferencia frente a ciclos anteriores es que hoy el punto de partida es más robusto en varios países de América Latina”. Para el analista, más que una dicotomía entre la debilidad del billete verde o episodios de aversión al riesgo, como el ocurrido esta semana, “lo que se observa es una interacción: el dólar más débil actúa como amortiguador y favorece monedas y bonos locales, mientras que la aversión al riesgo global sigue determinando la magnitud y la velocidad de los ajustes”.
