Hay indicios de que las economías estadounidense y brasileña se han estado desacelerando. La política monetaria finalmente está surtiendo efecto. Hay varias razones por las que la política monetaria ha tardado tanto en actuar. Una de ellas es que las empresas y los hogares salieron relativamente líquidos de la pandemia. Todas las políticas públicas durante la pandemia se diseñaron para servir a las empresas y los hogares. Hubo abundante crédito barato a largo plazo y una distribución significativa de recursos a los hogares. La sólida salud financiera de las empresas y los hogares, especialmente en EE.UU., retrasó significativamente el impacto del ciclo monetario en la economía.
La señal más clara de que la política monetaria finalmente ha impactado la actividad estadounidense fue el desempeño del consumo en el primer semestre del año. A finales de julio, se publicó el desempeño de la economía estadounidense del segundo trimestre. Consolidando los dos primeros trimestres, el crecimiento del consumo fue del 1 %, considerando ya la tasa anualizada. Es decir, el consumo creció a una tasa de aproximadamente el 0,25 % trimestral en el primer semestre del año. En los seis años anteriores, la tasa de crecimiento trimestral promedio fue del 0,85 %, o del 3,3 % anual. Otra señal de que la política monetaria está empezando a surtir efecto es que el consumo de bienes duraderos, el producto de consumo más afectado por la política monetaria, disminuyó en el primer semestre. No se había registrado un semestre con un comportamiento de consumo tan desfavorable desde 2019, con la excepción del primer semestre de 2020, debido a la pandemia. El crecimiento del PIB también se desaceleró significativamente, situándose en el 1,2 % durante el primer semestre, considerando ya la tasa anualizada.
Un resultado positivo de la actividad en el primer semestre fue la inversión en capital fijo, que creció un 4% a tasa anualizada.
Sin embargo, este resultado estuvo fuertemente impulsado por el crecimiento en maquinaria y equipo, debido a la anticipación de las importaciones como medida defensiva ante el riesgo arancelario. Este riesgo se materializó, ya que la inversión en equipo creció un 14% anual en el primer semestre. En los últimos seis años, la tasa promedio de crecimiento anualizada de la inversión en equipo fue del 3,3%. La inversión en estructuras, tanto residenciales como no residenciales, mostró un crecimiento negativo en el primer semestre.
A pesar de la desaceleración de la economía estadounidense, la inflación dejó de caer.
De enero a abril, la inflación, medida por el índice de precios al consumidor de 12 meses, cayó un 0,69%, del 3,0% en enero al 2,31% en abril. De abril a julio, aumentó 0,36 centésimas de punto porcentual, del 2,31% al 2,67%. Además, se ha observado un aumento continuo de la inflación de los bienes duraderos, uno de los rubros más sensibles a los aranceles de Trump y que ha mostrado una fuerte tendencia deflacionaria en los últimos años. Desde su mínimo en julio de 2024, cuando registró una deflación del 4,65%, la inflación acumulada de bienes duraderos en 12 meses ha aumentado de forma constante hasta alcanzar el 0,44% en junio pasado.
En Brasil, el retraso en la política monetaria para desacelerar la actividad económica se debe, además del impacto de la política económica de la pandemia en la liquidez del sector privado, a la política fiscal muy expansiva de la primera mitad del gobierno de Lula. El crecimiento del gasto primario real, deflactado por el IPCA, fue del 9% en 2023, del 3% en 2024 y del 1,5% en 2025. Estas cifras ya se ajustan al pago de R$92 mil millones en deudas judiciales a partir de diciembre de 2023 en tres cuotas iguales, respectivamente para 2022, 2023 y 2024. Desde la perspectiva del impacto en el bolsillo de los ciudadanos, dado que las deudas judiciales se pagaron en diciembre de 2024, la política fiscal debería haber sido fuertemente expansiva hasta el primer semestre de 2024.
Las señales de una desaceleración económica son bastante claras en la industria. La industria disminuyó un 1,3% en junio.
Conviene separar los sectores industriales en cíclicos y exógenos. Los sectores cíclicos abarcan principalmente bienes de capital y bienes de consumo duraderos. Tras alcanzar un máximo del 11,6% de crecimiento interanual en noviembre de 2024, los sectores industriales cíclicos crecieron un 2,1% en junio. Lo mismo ocurrió con el comercio minorista.
Los componentes cíclicos, tras alcanzar un máximo de más del 10% de crecimiento interanual a mediados de 2024, retrocedieron en mayo. Los servicios al consumidor, tras alcanzar un máximo del 5% en septiembre de 2024, han crecido por debajo del 1% durante los últimos dos meses.
Tanto para el sector industrial como para el comercio minorista y los servicios al consumidor, consideramos el crecimiento interanual con base en la media móvil trimestral.
En el mercado laboral, la desaceleración ha sido más moderada, pero también se ha producido. Considerando los datos de la PNAD-C de junio de 2025, la tasa de crecimiento salarial real a 12 meses se desaceleró desde su máximo en enero de 2024, del 8,8%, al 5,6% en junio. Esta cifra sigue siendo sólida, dado que la economía crece a un 2%, pero sin duda se produjo una desaceleración significativa. En cuanto a los ingresos reales, la desaceleración, para las mismas fechas, fue del 5,5% al 3,2%, es decir, 2,3 puntos porcentuales.
En cuanto a las tasas de crecimiento trimestrales, tras el fuerte aumento del 1,4% en el primer trimestre, en comparación con el trimestre inmediatamente anterior con ajuste estacional, FGV IBRE prevé un crecimiento del 0,4% en el segundo trimestre y del 0,2% en el tercero. Para el conjunto del año, se prevé un crecimiento del 2%.
Este crecimiento proyectado del 2% en 2025, en comparación con el 3,4% en 2024, supone una fuerte desaceleración.
Este hecho se hace más evidente si dividimos la actividad en sus componentes exógenos (agricultura, minería, alquileres y servicios de la administración pública) y los demás sectores cíclicos, es decir, aquellos que responden mejor a las políticas macroeconómicas. Los sectores cíclicos representan el 70% de la economía. En 2024, cuando el crecimiento fue del 3,4%, los sectores cíclicos crecieron un 4,4%. Para 2025 —cuando, como hemos visto, esperamos un crecimiento del 2%—, los sectores cíclicos crecerán un 1,6%. Esto representa una desaceleración de 2,8 puntos porcentuales en los componentes cíclicos de la oferta agregada. El hecho de que la política monetaria se esté haciendo sentir indica que, en algún momento en el futuro, tanto la Reserva Federal como el Banco Central de Brasil iniciarán un ciclo de recortes de tasas de interés. En el caso de EE. UU., se espera que este ciclo comience este semestre, probablemente en la reunión de septiembre. En el caso del Banco Central de Brasil, parece que el inicio será en el primer trimestre de 2026, y podría adelantarse si la desaceleración económica es más severa de lo previsto.
-El autor, Samuel Pessôa,. es Investigador Asociado de FGV IBRE. Este artículo fue publicado en Cojuntura Economica.
